Несмотря на некоторый рост в ряде стран Еврозоны, экономика региона по-прежнему переживает кризис, а общий показатель темпов роста ВВП в этом году, скорее всего, едва превысит 1%. Даже в Германии экономика не сможет вырасти более чем на два процента, а во Франции, Италии и Испании все еще регистрируются отрицательные значения. Из-за этого безработица в регионе безобразно высока - 12%. И все же, вялый рост и агонизирующий рынок труда не единственные проблемы валютного собза. Годовой показатель инфляции не превышает 0.5%. Он настолько близок к нулю, что любое потрясение неминуемо столкнет его на отрицательную территорию, спровоцировав раскручивание дефляционной спирали.

Основным принципом современного общества является обещание, что каждое поколение будет жить лучше предыдущего. В целом, наиболее развитые экономики выполняют это обещание, повышая уровень жизни по сравнению с предыдущими поколениями, несмотря на спады во время войн и финансовых кризисов. В развивающемся мире подавляющее большинство людей также ощущают результаты повышения уровня жизни, и у них возникают аналогичные ожидания в плане роста. Но смогут ли будущие поколения, особенно в развитых экономиках, реализовать эти ожидания. Хотя наиболее вероятен ответ «да», риски спада кажутся выше, чем несколько десятилетий назад. Пока что в современном мире каждое предсказание о том, что судьба человечества ухудшиться, сделанное Томасом Мальтусом и Карлом Марксом, оказывается ошибочным.

Постепенный отказ ФРС от так называемого количественного ослабления – неограниченной закупки долгосрочных активов – вызывает опасения у финансовых рынков и политиков, при этом возможен отток капитала из развивающихся экономик и обвал цен на активы. Но учитывая, что в большинстве крупных экономик существует режим гибкого валютного курса, эти опасения в целом не обоснованы. Логика, лежащая в основе опасений по поводу сворачивания программы количественного ослабления, проста. Нетрадиционная монетарная политика в Соединенных Штатах – и в других развитых странах, в частности в Великобритании и Японии – привела к снижению внутренних процентных ставок, при этом наводнив ликвидностью международные финансовые рынки. В поиске более высокой доходности инвесторы направляли эту ликвидность - в основном в виде краткосрочного спекулятивного капитала («горячие» деньги) – на развивающиеся рынки, способствуя росту их обменных курсов и усиливая риск образования пузырей из активов.

Одно из определений развивающейся экономики предполагает более высокие политические риски и меньший уровень доверия к политике по сравнению с развитыми экономиками. После финансового кризиса, когда развивающиеся экономики продолжали устойчиво развиваться, казалось, что это определение утратило свое значение; сейчас на фоне недавних потрясений в развивающихся экономиках, отчасти вызванных снижением доверия к экономической политике и ростом политической неопределенности, оно актуально как никогда. Посмотрите на так называемую «хрупкую пятерку»: Индию, Индонезию, Турцию, Бразилию и ЮАР. Их объединяет не только экономическая и политическая слабость (фискальный дефицит и дефицит текущего счета, замедление роста и повышение инфляции, медленные структурные реформы), но и проведение президентских или парламентских выборов в этом году. Многие другие развивающиеся экономики – Украина, Аргентина, Венесуэла, Россия, Венгрия, Таиланд и Нигерия – также столкнулись с существенной политической и/или социальной неопределенностью и общественными беспорядками.

Как гласит расхожая мудрость, если вы случайно встретите медведя – нужно упасть, замереть и лежать без движения до тех пор, пока он не утратит к вам интерес (или не сочтет мертвым) и оставит вас в покое. Однако есть и такие виды медведей, которых скорее получится отпугнуть дерзкими, решительными действиями. Проблема в том, как выбрать правильный подход в ситуации, когда вы лицом к лицу столкнулись с ужасом во плоти. Об этом раскладе полезно помнить, анализируя ситуацию в Еврозоне, которой скоро предстоит пережить очередной круг испытаний, начинающихся в мае с выборов в Европарламент. Сможет ли она по-прежнему придерживаться тактики «упасть и замереть» в надежде, что ее не настигнут никакие новые потрясения, подрывающие здоровье ее экономики, а то и вовсе угрожающие ее существованию? Некоторые оптимистично полагают, что практикуемый подход «лежать и не шевелиться» с лихвой способен обеспечить экономике региона защиту от спада.

Конституционный суд Германии вынес постановление, отменяющее обязательство Европейского центрального банка о покупке неограниченного количества правительственных облигаций бедствующих стран Еврозоны, и призвал Европейский суд утвердить вынесенное решение. До этого момента схемы с прямыми денежными операциями (ОМТ) фактически не будет действовать, ослабляя способность ЕЦБ работать в качестве эффективной и надежной инстанции на финансовом рынке в то время, когда европейские правительства по-прежнему не хотят заполнять пустоту. Немецкий суд считает, что ОМТ нарушают запрет на кредитно-денежное финансирование правительств. По мнению суда, эта схема может быть законной, только если она имеет ограниченный прогнозируемый размер, исключает убытки по государственному долгу и избегает «вмешательства в ценообразование на рынке».

Только сейчас «голубые фишки» развивающихся рынков начали приходить в себя. Удар, который приняли на себя валюты этих стран после начала ужесточения монетарной политики ФРС - это только начало; складывается ощущение, что глубокие проблемы таятся повсюду. Аргентина и Венесуэла израсходовали запасы «уловок» нетрадиционной политики. Бразилия и Индия нуждаются в новых моделях роста. Турция и Таиланд погрязли в политических кризисах, являющихся следствием давно тлевших внутренних конфликтов. В Африке нарастает обеспокоенность отсутствием структурных изменений и индустриализации. А в Китае ребром стоит главный вопрос: мягкая или жесткая посадка ожидает экономику в результате спада? Это не первый случай, когда развивающиеся страны серьезно страдают от внезапных перемен настроений на мировых финансовых рынках. Удивительно то, что это оказалось для нас неожиданностью. Всем нам и в частности экономистам давно следовало уяснить несколько фундаментальных уроков.

Известное высказывание французского государственного деятеля Жоржа Клемансо гласит: "Генералы всегда готовятся к прошлой войне". На сегодняшний день, в результате европейского кризиса, то же самое можно сказать и о Европейском союзе, который пытается построить более надежный институциональный фундамент. ЕС переживает фундаментальные изменения, многие из которых прошли практически незамеченными из-за всеобщего внимания к крупномасштабным реформам по принципу "от общего к частному". По всей видимости, власти не признают изменений, если только они не происходят в форме еврооблигаций, новых европейских договоров или крутых поворотов в политике, осуществляемых немецким канцлером Ангелой Меркель. Но аргумент в пользу небольших шагов, исходя из механизмов рынка, звучит убедительно.

Нечасто можно с уверенностью заявить, что всего одно средство способно значительно улучшить благосостояние миллиардов людей по всему миру и повысить достаток нынешнего и будущих поколений. Тем не менее, дело обстоит именно так. Конечно, это средство - более быстрый экономический рост: единственное, что может поднять уровень жизни, сократить чрезмерное неравенство, повысить перспективы трудоустройства, снизить напряженность в сфере торговли и даже ослабить геополитическое давление. Большинство авторов прогнозов, включая Международный валютный фонд и Всемирный банк, предсказывают, что в 2014 г. темпы мирового роста увеличатся, и что в крупнейших экономических регионах мира этот рост будет более сбалансированным. Подобные прогнозы свидетельствуют о благоприятном развитии событий. Для начала, Европа выйдет из рецессии, при этом периферийные экономики выиграют от более устойчивого относительного улучшения перспектив роста. Годовой рост ВВП в США на уровне 3% уже не кажется несбыточной мечтой. А развивающиеся экономики укрепятся благодаря чуть менее быстрому, но все же устойчивому росту в Китае на уровне 7%.

Европейский экономический кризис снова видоизменяется? Если на смену долговым волнениям пришла угроза дефляции, как предполагают последние данные, то перед Европейским центральным банком стоит серьезная задача – и почти ничего не указывает на то, что он окажется на высоте. Показатели настораживают. Базовая инфляция (индекс цен потребителей без учета волатильных цен на продовольствие и энергоносители) в Еврозоне упала в октябре до 0.8% в годовом исчислении, достигнув 47-месячного минимума, в то время как цены производителей упали на 0.5%, свидетельствуя о том, что дефляция уже взяла билет в Еврозону. Тем временем, ежегодный рост денежной базы M3 упал до 1.4% в октябре, от и без того мрачных 2% в сентябре, а кредитование частного сектора упало на 2.9% в годовом исчислении. Все это красноречиво свидетельствует о том, что лучшее, что мог сделать ЕЦБ на декабрьском заседании – твердо придерживаться своего решения.